明年全球銅精礦增量40萬—50萬噸是當(dāng)前市場的共識，即使是近幾年銅礦的增量，增速也都維持在2%以上。銅精礦增速與冶煉增速的不匹配只決定TC/RC，并不決定價格的高低。從歷史走勢來看，TC/RC曾今一度跌至40附近，但當(dāng)時國內(nèi)冶煉廠開工率仍在70%之上。目前SMM對于2019年的TC/RC預(yù)計在80—85之間，顯然不會導(dǎo)致冶煉廠減產(chǎn)，進(jìn)而推動價格上漲。在我們看來，只有銅礦增速與需求增速不匹配，供需結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)，銅價才會因此上漲。

市場之所以對明年的銅價看不清，源于兩個重要因素的不確定。一是宏觀大勢難以把握，二是表外消費轉(zhuǎn)表內(nèi)消費的幅度不確定。銅大部分時間都是由預(yù)期（宏觀）定價，而且預(yù)期的重要性較現(xiàn)實（現(xiàn)貨）更高?，F(xiàn)實與預(yù)期或有矛盾或有共振，兩者能否合力，將決定銅價的波幅。

銅價反映的是未來需求與銅礦的匹配程度，其中銅礦產(chǎn)出較為剛性，不確定性來自需求端。若宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，需求預(yù)期向上修正，則對銅價形成正向提振。市場普遍預(yù)期明年必有政策托底，問題是能否形成支撐，還有待時間觀察。

由于今年底廢七類將禁止進(jìn)口，按照我們的估計，將導(dǎo)致約20萬金屬噸的廢銅進(jìn)口減少。如果這20萬金屬噸全部由電解銅來替代，無疑會導(dǎo)致20萬噸電解銅去庫。按照目前的市場預(yù)期來看，國內(nèi)廢銅回收增量+進(jìn)口廢六類增長無法完全替代這部分量級。因此去庫邏輯存在，導(dǎo)致市場看多明年銅價。但問題是目前還無法從數(shù)據(jù)和邏輯的角度來證明這一觀點，當(dāng)前并無國外新建廢七拆解產(chǎn)能的統(tǒng)計，雖然根據(jù)調(diào)研結(jié)果來看確實不容樂觀，但高利潤之下也會加速新建產(chǎn)能的投產(chǎn)。