礦業(yè)權(quán)評估方法

《礦業(yè)權(quán)評估指南》收益途徑礦業(yè)權(quán)評估方法包括探礦權(quán)評估的折現(xiàn)現(xiàn)金流法、約當(dāng)投資－折現(xiàn)現(xiàn)金流法、折現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險系數(shù)調(diào)整法以及采礦權(quán)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、收益法、收益權(quán)益法。由于評估方法理論以及對參數(shù)選擇的要求不同，某些方法適用范圍重疊，同一礦床、相鄰礦山采用不同方法評估，評估結(jié)果差異很大，出現(xiàn)了許多不合理現(xiàn)象。為此，修改方案對方法的修改主要是統(tǒng)一探礦權(quán)采礦權(quán)評估的DCF法，適當(dāng)調(diào)整各評估方法的適用范圍。

統(tǒng)一DCF法

方法名稱：將探礦權(quán)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法和采礦權(quán)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法統(tǒng)稱折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF法)，簡稱現(xiàn)金流量法（類似收益法是收益現(xiàn)值法的簡稱）。

1．《礦業(yè)權(quán)評估指南》采礦權(quán)DCF法存在的問題

折現(xiàn)率的口徑問題。由于開發(fā)投資收益已在折現(xiàn)前扣除，因此，此計算模型采用的折現(xiàn)率應(yīng)僅為資金成本（貨幣的時間價值）而不包含投資回報因素，合適的應(yīng)采用長期國債利率而不是五年期存款利率3.6%+風(fēng)險報酬，即扣除開發(fā)投資收益方式折現(xiàn)率7%偏高。（2005年我國一期記帳式10年期國債利率4.44%，折現(xiàn)率按資金成本口徑取5%即可。）這也導(dǎo)致采礦權(quán)評估方法設(shè)計時控制現(xiàn)金流出（該進成本、投資的不進）、以保證（提高）評估結(jié)果盡可能適應(yīng)采礦權(quán)交易市場要求。類似的，收益法的折現(xiàn)率也存在同樣問題。

扣除開發(fā)投資收益內(nèi)涵問題。根據(jù)計算模型，扣除的應(yīng)是開發(fā)投資的收益，而不是老指南的銷售收入利潤(開發(fā)投資與銷售收入無線性相關(guān)關(guān)系)，也不是現(xiàn)指南的凈現(xiàn)金流量分成額。此外，現(xiàn)指南的凈現(xiàn)金流量分成額也與評估界等關(guān)于無形資產(chǎn)（按財務(wù)部規(guī)定采礦權(quán)界定為無形資產(chǎn)）占項目凈收益(凈現(xiàn)金流量)比例公論(三分法除無形資產(chǎn)外的投資、經(jīng)營管理占2/3)相矛盾。類似的，收益法的凈利潤貢獻率也存在同樣問題。

扣除開發(fā)投資收益的取值數(shù)據(jù)來源問題。扣除開發(fā)投資的收益，在資產(chǎn)評估中常采用依據(jù)上市公司資料計算；老指南礦權(quán)評估中依據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》計算，但統(tǒng)計年鑒中全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)主要指標(biāo)收益指標(biāo)僅有利潤總額(企業(yè)利潤與虧損合計)，難以據(jù)此計算出凈利潤(缺虧損額、盈利企業(yè)所得稅率不都是33%)，因此也難以計算出總資產(chǎn)收益率(原來的銷售利潤率2.98%也存在同樣問題)。因此，現(xiàn)行條件下難以準(zhǔn)確計算行業(yè)平均投資收益率。

2．《礦業(yè)權(quán)評估指南》探礦權(quán)DCF法及存在的問題

探礦權(quán)DCF法計算原理與采礦權(quán)DCF法類似，主要區(qū)別是開發(fā)投資收益的處理不同，其不從項目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益，而是采用開發(fā)投資收益(回報)包含在折現(xiàn)率中，其折現(xiàn)率類似于項目經(jīng)濟評價(礦床技術(shù)經(jīng)濟評價/礦地產(chǎn)經(jīng)濟評價)中折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率ic含義，包括了資金成本和投資報酬（含風(fēng)險報酬和平均投資報酬）。經(jīng)濟評價中折現(xiàn)率為ic時，計算出的NPV凈現(xiàn)值代表的是項目超出基準(zhǔn)投資回報水平的“超額收益”，反映投資可行性――NPV≥0。由此，在探礦權(quán)DCF法評估，當(dāng)折現(xiàn)率由資金成本和行業(yè)投資報酬(基準(zhǔn)投資收益)構(gòu)成時，其項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV即為項目超出基準(zhǔn)投資回報水平的“超額收益”也即礦業(yè)權(quán)評估價值。

由于折現(xiàn)率對評估結(jié)果影響很敏感(尤其是建設(shè)投資較大時影響很大。通常折現(xiàn)率的百分數(shù)數(shù)位取整數(shù)，尤其是折現(xiàn)率采用無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬這種風(fēng)險累加法估算時，因數(shù)字有效精度取決于其構(gòu)成中短有效精度，故其百分數(shù)為整數(shù)），如何合理確定折現(xiàn)率是該計算模型成敗的關(guān)鍵。

自有資金現(xiàn)金流量表用于評估值計算問題。與全部投資現(xiàn)金流量表是反映整個項目的現(xiàn)金流入流出和收益情況不同，自有資金現(xiàn)金流量表是站在項目投資主體(自有資金)角度考察項目的現(xiàn)金流入流出情況，其反映的是自有資金而非整個項目投資收益，從DCF法計算原理看，采用該表用于評估計算是不正確的。當(dāng)項目投資較大時，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表評出的結(jié)果相差很大，理論上難以解釋。此外，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表兩個表折現(xiàn)率的含義是否相同、取值是否一致，也存在疑問。

綜上所述，《礦業(yè)權(quán)評估指南》采礦權(quán)DCF法和探礦權(quán)全投資現(xiàn)金流DCF法計算模型均是符合評估價值內(nèi)涵的，考慮到上述(參數(shù))問題及國外礦地產(chǎn)DCF法評估通用模型，修改方案采用探礦權(quán)DCF法的全部投資現(xiàn)金流量表評估計算模型統(tǒng)一DCF法（取消自有資金現(xiàn)金流量表評估、不從項目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益），折現(xiàn)率中包含社會平均投資收益率。

探礦權(quán)和采礦權(quán)DCF法統(tǒng)一方案，除《修改方案》稿討論時有專家建議以“約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法”為基礎(chǔ)統(tǒng)一的意見外（約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法的問題見后敘），無其他意見。

3．DCF法適用范圍

修改方案綜合了各方意見，擴大了DCF法適用范圍，除保留原來的適用于詳查及以上勘查階段探礦權(quán)評估、擬建(新建)和在建礦山的采礦權(quán)評估外，也可選擇用于賦存穩(wěn)定的沉積型礦種的大、中型礦床中普查勘查區(qū)的探礦權(quán)評估以及具備現(xiàn)金流量法適用條件的（具備或可類比確定評估參數(shù)的）生產(chǎn)礦山采礦權(quán)評估。DCF法是收益途徑評估方法。

對DCF法能否適用普查階段礦權(quán)評估，尚有爭議，主要是認為普查階段的主要任務(wù)是發(fā)現(xiàn)礦床，普查資源量誤差很大，在評估其價值時應(yīng)著重于該普查礦區(qū)的勘查前景而非眼前的資源數(shù)量?？紤]到其于沉積型礦種的大中型礦床中普查勘查區(qū)的探礦權(quán)評估，主要是北方主要煤田（尤其是晉、陜、蒙、新等主要產(chǎn)煤區(qū)）煤層穩(wěn)定、煤田總體已進行較高程度的勘查，在此較高勘查程度“背景”下的普查區(qū)類比估算得出的資源儲量大致可靠這些條件下適用，因此，為解決評估中的實際問題，作為一種嘗試，做出以上適用范圍調(diào)整，也有待實踐總結(jié)完善。

收益權(quán)益法

收益權(quán)益法是針對我國“雙小”礦（礦床儲量規(guī)模和礦山生產(chǎn)規(guī)模均為小型）財務(wù)或經(jīng)濟評價資料欠缺或不規(guī)范等條件下推出的，該方法存在對具體礦床開采條件等考慮不足等問題，評估計算可能過于簡單化。但因該方法所需參數(shù)少、應(yīng)用簡單（也能避免評估結(jié)果的“隨意性”），采用較為普遍，但有“過度”使用甚至超范圍使用。因此，有建議取消或限制使用本方法?？紤]到評估的歷史延續(xù)性和方法選擇的多樣性（采用多種方法評估區(qū)間值時也可作為一種可供選擇的方法），且對服務(wù)年限較短的礦業(yè)權(quán)采用DCF法可能存在評估結(jié)果偏小甚至出現(xiàn)負數(shù)問題（相對于收益權(quán)益法），故《修改方案》保留收益權(quán)益法，同時，為解決該方法自身存在的缺陷及該方法使用“過濫”問題，《修改方案》限定該方法適用范圍，具備DCF法等適用條件的(具備或可類比確定評估參數(shù)的)，不使用收益權(quán)益法。

《修改方案》討論過程中，有建議在收益權(quán)益法原有計算公式的基礎(chǔ)上增加兩個調(diào)整系數(shù)即資源質(zhì)量系數(shù)（主要是針對金屬礦種的品位）和開采條件調(diào)整系數(shù)，或者擴大權(quán)益系數(shù)的區(qū)間?？紤]到金屬礦品位品級等資源質(zhì)量在產(chǎn)品價格中反映，開采條件復(fù)雜程度屬成本因素，已在權(quán)益系數(shù)中反映，因此，增加兩個調(diào)整系數(shù)似與原有的權(quán)益系數(shù)重復(fù)。至于調(diào)整權(quán)益系數(shù)的區(qū)間問題，方案稿曾考慮過，因區(qū)間大可能造成隨意性大、有失嚴謹性、評估定量難等問題，且此方法可通過調(diào)整時點價格、限制使用范圍等辦法處理，故暫不修改。

收益法

收益法是針對正常生產(chǎn)礦山采用的，其實質(zhì)和DCF法類似的，區(qū)別在于投資處理不同。收益法未考慮流動資金投入，將固定資產(chǎn)投資等以折舊形式進入總成本（DCF法為直接進入發(fā)生時點的現(xiàn)金流出、不進入經(jīng)營成本），實際上未能真正反映現(xiàn)金流量的時間價值（計算折舊時不計資金時間價值，累計折舊雖然等于固定資產(chǎn)投資額，但折舊費折現(xiàn)后累計值顯然小于固定資產(chǎn)投資額），當(dāng)折舊時間越長、折現(xiàn)率越高時，采用該方法計算的礦業(yè)權(quán)價值的偏差越大，這也是該方法存在的主要問題。從準(zhǔn)確反映項目的財務(wù)狀況及與國際通行方法接軌考慮，有部分專家、修改小組成員建議取消收益法。

由于收益法和DCF法評估經(jīng)濟參數(shù)基本類同，采用DCF法代替收益法關(guān)鍵問題是評估中固定資產(chǎn)投資能否合理取值。若固定資產(chǎn)投資取固定資產(chǎn)凈值，通常正常生產(chǎn)的初期礦山采用DCF法也是可行的，但當(dāng)剩余服務(wù)年限較短的中晚期礦山其固定資產(chǎn)凈值不合理時，采用DCF法評估結(jié)果可能會出現(xiàn)問題（如固定資產(chǎn)凈值尚余較大存量時，采用DCF法可能存在評估結(jié)果偏小甚至出現(xiàn)負數(shù)）。

考慮到我國其他評估行業(yè)收益法均普遍采用，《礦業(yè)權(quán)評估收益途徑評估方法修改方案》保留該評估方法但應(yīng)謹慎使用。評估時應(yīng)現(xiàn)金流量法，只有在特殊情況下選擇適用收益法。

結(jié)合討論意見，修改后的DCF法評估生產(chǎn)礦山采礦權(quán)時對固定資產(chǎn)投資作如下處理：具備在評估基準(zhǔn)日相近時間完成的礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案或（預(yù)）可行性研究報告或礦山初步設(shè)計等資料時，可以參照新建和在建項目礦業(yè)權(quán)評估固定資產(chǎn)投資的處理方法確定固定資產(chǎn)投資；不具備近期完成的設(shè)計等資料時，可以用評估基準(zhǔn)日企業(yè)已形成的固定資產(chǎn)賬面凈值及在建工程賬面值，剔除礦山企業(yè)辦社會資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，作為評估采礦權(quán)采用的固定資產(chǎn)投資（需注意的是，對于計提折舊的固定資產(chǎn)，應(yīng)根據(jù)不同類型的固定資產(chǎn)的原值，采用不同的折舊年限，進行折舊計算，固定資產(chǎn)計提完折舊后，折舊結(jié)束時點回收固定資產(chǎn)的殘值，下一時點以不變價原則投入等額初始投資的更新資金，評估計算期末回收固定資產(chǎn)余值）；對按企業(yè)已形成的固定資產(chǎn)賬面凈值及在建工程賬面值確定固定資產(chǎn)投資時明顯不合理的，可以根據(jù)礦山原設(shè)計等資料及企業(yè)固定資產(chǎn)原值、凈值構(gòu)成，類比近期建設(shè)的相似礦山投資情況或根據(jù)設(shè)計概預(yù)算定額標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，對評估對象礦山的固定資產(chǎn)投資進行調(diào)整或重新估算，以確定評估采用的固定資產(chǎn)投資。

折現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險系數(shù)調(diào)整法

方法名稱：隨DCF法修改名稱，修改為折現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險系數(shù)調(diào)整法。

按《指南》規(guī)定，本方法現(xiàn)階段主要用