什么是科創(chuàng)板成敗的命門？
科創(chuàng)板以超預(yù)期的速度推進，令市場熱切期待。但是鑒于中國A股過去多次“制度創(chuàng)新”的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們有必要多一些冷靜思考。
創(chuàng)業(yè)板之痛
十年前的2009年，創(chuàng)業(yè)板橫空出世。從深交所1999年開始籌備創(chuàng)業(yè)板開始算起，堪稱“十年磨一劍”。
無疑，創(chuàng)業(yè)板從一開始就承載了國人無盡的期盼：成為中國版的納斯達克。
十年后回望創(chuàng)業(yè)板，實在難言成功：以BATJ(百度、阿里、騰訊、京東)、TMD(頭條、美團、滴滴)為代表的創(chuàng)新企業(yè)，依然遠走海外，令國內(nèi)投資者無法分享“科技革命”之紅利。
創(chuàng)業(yè)板不僅繼承了主板的“老毛病”，而且增加了“高市盈率、高發(fā)行價、高超募率”的新問題，甚至出現(xiàn)“跑路”情況，令人大跌眼鏡。
創(chuàng)業(yè)板不僅沒有孵化出中國的“硅谷科技巨頭”，反而讓投資者記住了萬福生科、海聯(lián)訊、金亞科技、欣泰電氣……一大串惡性造假欺詐公司的名字。
2015年，創(chuàng)業(yè)板一度飆出150倍的“市夢率”，終夢醒時分“韭菜”哭成淚人。
科創(chuàng)板之新
2019年，科創(chuàng)板再度點燃中國投資者的“納斯達克夢想”。
筆者認為，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別不在科技(創(chuàng)業(yè)板本身就有大量科技類公司)，而是在于科創(chuàng)板后面幾個字：試點注冊制。
這一提法顯然擊中了創(chuàng)業(yè)板的痛點：創(chuàng)業(yè)板沒有實施注冊制，注定了“新瓶裝舊酒、換湯不換藥”的結(jié)局。
既然如此，實行注冊制的科創(chuàng)板能否帶給國人一次驚喜？
在筆者看來，科創(chuàng)板能否成功將取決于四大衡量標準。
，能否放棄對發(fā)行節(jié)奏的行政調(diào)控，這一點是注冊制的根本。假如發(fā)行節(jié)奏不能放開，勢必出現(xiàn)“排隊效應(yīng)”，不僅導(dǎo)致事實上回歸審批制，也不可避免導(dǎo)致科技企業(yè)“融資通道”變成“羊腸小道”，上市時間的“不確定性”也會讓那些“好企業(yè)”望而卻步繼續(xù)遠走高飛。
第二，能否讓真正創(chuàng)新的企業(yè)享有上市機會。新經(jīng)濟當?shù)赖慕裉欤萍紕?chuàng)新企業(yè)具有很多與傳統(tǒng)企業(yè)不同的特點，例如“先燒錢再贏利”的虧損競爭(據(jù)報道，滴滴出行2018年虧損109億)。更重要的是，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，無法用現(xiàn)有的眼光和經(jīng)驗去刻制模版。要從根本上解決“上市門檻合理性”的問題，唯有把“決定權(quán)”從發(fā)審委歸還給投資者，證監(jiān)會、交易所只負責(zé)“程序性審核”而不做“實質(zhì)性判斷”。要做到這一點，上市標準應(yīng)該盡可能簡單化、透明化。科創(chuàng)板初期關(guān)注“硬科技”，固然是穩(wěn)妥起步的可行之策，但從長期來看，過度強調(diào)硬科技并不符合當今創(chuàng)新的大潮流。
第三，能否嚴格監(jiān)管確保企業(yè)上市后堅持“走正道”。長期以來，上市公司行為短期化導(dǎo)致了惡性循環(huán)：高位、業(yè)績變臉、資產(chǎn)重組……只有建立嚴格的監(jiān)管，加大上市公司?！靶÷斆鳌钡某杀竞惋L(fēng)險，才能引導(dǎo)上市公司走向靠把業(yè)績做好獲取利益的“正道”，而非沉迷于旁門左道。
第四，能否真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、新陳代謝。要實現(xiàn)科創(chuàng)板的良性發(fā)展，一方面要“敞開大門”，另一方面要“嚴格監(jiān)管”，及時無情地將失敗公司、垃圾公司、造假公司“退市”，實現(xiàn)有質(zhì)量的新陳代謝。WRDS數(shù)據(jù)顯示1980年至2017年期間，美股市場仍上市和已退市的公司數(shù)合計達到26505家，扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市狀態(tài)的公司5424家，占比28%；已退市公司14183家，占比72%。倫交所、納斯達克的退市率分別達到9.5%、7.6%，遠超其他交易所。相比之下，上交所和深交所退市率僅0.3% 和0.1% 。
因此，形象地說，科創(chuàng)板的成敗取決于以下5點：
1。 上市門檻是不是對創(chuàng)新類企業(yè)更加“包容”了；
2。 上市是不是無需漫長的排隊了；
3。 造假欺詐的成本是否大大提高了；
4。 上市后不務(wù)正業(yè)的亂重組是否減少了；
5。 “殼”公司是否不值錢了。
一種新的事物誕生，往往會引發(fā)過度的憧憬。對于科創(chuàng)板投資者而言，一定要記住以下幾點。
高科技公司未必是高利潤公司，一定要認真研究公司的商業(yè)模式、“護城河”、價值鏈等基本面，而非盲目追星。
即使是好公司，也要看看是否有“好價格”：沒人否認BAT是公司，但如果以過高價格買入則未必有投資價值。事后看，證監(jiān)會對“獨角獸回歸”的慎重對待是明智之舉，避免了又一次大規(guī)模的割韭菜。
切勿被暫時的“高成長性”所迷惑：企業(yè)上市招股說明書往往會“包裝”出華麗的成長性，但一旦上市就開始變臉?？苿?chuàng)板能否避免重蹈創(chuàng)業(yè)板當年的覆轍，有待時間檢驗。