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美麗田園是中國領(lǐng)先的一站式美容機構(gòu)集團。公司主營業(yè)務(wù)圍繞健康與美麗逐步拓展布局，日常面部及身體護理/能量儀器與注射/抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)三大業(yè)務(wù)占比分別約59%/38%/3% 。2019-2021 年， 公司總營收分別14.1/15.0/17.8 億，2020/2021 年分別同增7.0%/18.5%，業(yè)績增速波動主要受疫情影響。毛利率分別為50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影響有所波動，歸母凈利率分別為10.0%/10.0%/10.8%，呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。銷售費率分別為19.8%/18%/16.8%，受益于業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)呈降低趨勢。經(jīng)營指標(biāo)方面，存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所加快，現(xiàn)金流情況良好。 健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)競爭格局分散，細分賽道高速擴容。1)日常面部及身體護理：規(guī)模龐大，增速穩(wěn)健，2016-2019 年市場規(guī)模由3,132 億增至4,097 億，3 年CAGR 9.4%，預(yù)計2030 年增至6,402 億，未來十年CAGR5.6%；格局較分散，CR5 約0.7%，公司品牌 “美麗田園”及“貝黎詩” 市占率約0.2%，位居第一；2)能量儀器與注射：2016-2020 年市場規(guī)模由308 億增至773 億，4 年CAGR 25.9%，預(yù)計2030 年增至0.67 億，未來十年CAGR 14.9%。中國每千人注射項目數(shù)由2016 年6.4 次增至2020 年16.1 次，滲透率仍有較大提升潛力。競爭壁壘相對較高，CR5 約6.5%。公司品牌“秀可兒”市占率約0.6%，位居第四；3)抗衰醫(yī)學(xué)：新興市場增速強勁，各品牌旗下項目差異化程度較大，公司在該領(lǐng)域品牌為“研源醫(yī)療”，2016-2020 年市場規(guī)模由24 億增至57 億，4 年CAGR 24.9%，預(yù)計2030年增至290 億，未來十年CAGR 17.6%。 業(yè)務(wù)亮點：深耕高線城市，協(xié)同導(dǎo)流效果良好。1)業(yè)務(wù)協(xié)同：公司旗下品牌打造一站式服務(wù)體系，涵蓋豐富SKU 滿足多方位需求并協(xié)同導(dǎo)流，日常護理業(yè)務(wù)活躍會員數(shù)為7.6 萬，導(dǎo)流至輕醫(yī)美及抗衰部分業(yè)務(wù)的活躍會員數(shù)分別1.7 萬/0.3 萬人，占比約26.3%，有效降低獲客成本獲得競爭優(yōu)勢；2)渠道鋪設(shè)：通過直營及加盟高效擴張，2021 年共有177 家直營店及160 家加盟店，重點覆蓋高線級城市，直營收入占比超94%。門店爬坡穩(wěn)定，盈虧平衡期/現(xiàn)金投資回收期分別為10/21 個月，2021 年整體同店銷售增長率達20.4%；3)管理體系：加強數(shù)字化能力賦能業(yè)務(wù)運營，已開發(fā)32 個專有信息管理系統(tǒng)；共有1,940 名專業(yè)服務(wù)人員，在總員工中占比52.6%，并打造專業(yè)化的培訓(xùn)體系，留任率高達74%；4)用戶積累：公司直營及加盟店活躍會員總數(shù)約10 萬人次，積累大量用戶數(shù)據(jù)，涵蓋超96 項客戶標(biāo)簽，有助于公司加深客戶理解，打造中長期競爭優(yōu)勢，高度重視用戶反饋，不利反饋數(shù)目占客戶人次百分比小于0.1%。 未來規(guī)劃：擴張門店網(wǎng)絡(luò)，拓展產(chǎn)品組合。公司擬進一步擴張升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，日常面部及身體護理服務(wù)方面， 公司計劃于2023-2026 年分別增設(shè)25/30/30/30 家門店，能量儀器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)方面，擬在新一線城市增設(shè)4/6/6/2 家門店，并每年升級3 家現(xiàn)有門店。外部收購方面，公司計劃收購8/8/6/6 家加盟店。此外，公司擬通過與歐洲專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)合作引進新設(shè)備、引入膠原蛋白等新材料、加強與生物科技公司合作等方式，擴大服務(wù)產(chǎn)品組合以滿足多樣化需求。 風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致市場動力不足；聲譽風(fēng)險；獲客成本提升風(fēng)險；監(jiān)管政策壓力。