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中高端女裝領先者，外延并購擴張業(yè)務版圖。公司成立于1996 年，中高端定位下主品牌獲穩(wěn)健內生式增長；2015 年公司上市，同年收購海外品牌Laurel 拓展業(yè)務版圖，并陸續(xù)收購美國潮牌Ed Hardy（2016）/法國品牌IRO（2016）/設計師品牌SP（2019）等，多品牌矩陣業(yè)務加速擴張，2015-19 年公司收入CAGR 達33%。2020/21 年疫情期間公司營收、歸母凈利分別同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22 公司在弱市中拓店提速，收入同增6.5%，線下受損背景下歸母凈利同降73%。 設計 & 營銷持續(xù)優(yōu)化，股權激勵彰顯信心。產(chǎn)品方面，主品牌通過“傘狀戰(zhàn)略”延伸出weekend 系列、差異化定位年輕客群、擴展自身業(yè)務范圍。營銷方面，公司于21 年首推虛擬人物Elisa，并在形象運營方面借助UGC 模式，以直播、創(chuàng)意視頻等方式打造裂變式傳播效果。另外，公司于21 年11月推出新一期股權激勵計劃，行權期為2025-26 年，該計劃覆蓋周期長、利潤目標高，彰顯公司長期發(fā)展信心。 他山之石：從全球奢侈品龍頭發(fā)展歷程看多品牌模式先進性。LVMH、開云等國際時尚產(chǎn)業(yè)巨頭發(fā)展歷程表明，全球范圍整合品牌資源、豐富自身產(chǎn)品矩陣是服企提升業(yè)績韌性、保持長期競爭力的發(fā)展路徑之一；公司近年來已積累豐富收購優(yōu)質標的經(jīng)驗，收購的品牌國際化、符合消費者趨勢、且具有高成長性/高盈利。運營上，公司積極拓店以促進份額提升，并不斷提升高效益直營門店占比，1H22 凈增門店21 家（直營店占72%）；統(tǒng)一中后臺資源賦能各品牌，精細化運營釋放成長空間。我們預計2025 年主品牌/ IRO、其他子品牌收入分別達10-15 億、5-10 億元，整體營收仍有40%+空間。 投資建議 公司為我國中高端女裝服飾龍頭，多品牌矩陣構筑自身差異化優(yōu)勢，弱市堅定門店擴張，疫情好轉、線下客流回暖有望帶動業(yè)績修復與份額提升。預計公司22-24 年歸母凈利潤分別為2.18/3.16/4.38 億元， 分別同比-28.31%/+45.14%/+38.63%，予以公司22 年18 倍PE， 對應目標股價10.62 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險提示 國內外疫情反復影響門店銷售、渠道拓展不及預期、線上表現(xiàn)低于預期。