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容貌焦慮下，醫(yī)美行業(yè)持續(xù)吃香。近些年在“顏值經(jīng)濟”風(fēng)口下，醫(yī)美行業(yè)陸續(xù)跑出不少獨角獸，越來越多的醫(yī)美企業(yè)尋求上市，醫(yī)美市場也逐漸成為資本集中的“掘金”地。 4月24日，美麗田園醫(yī)療健康向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。摩根士丹利、海通國際、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。 數(shù)字化下的“美容巨頭” 美麗田園是一站式健康與美麗管理服務(wù)提供商，涵蓋身體及皮膚護理服務(wù)(包括日常面部及身體護理服務(wù)及能量儀器與注射服務(wù))以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。 據(jù)公司招股書介紹，美麗田園的收入主要來自提供(i)日常面部及身體護理服務(wù)，公司直接從消費者賺取服務(wù)費、從加盟商賺取加盟費、產(chǎn)品銷售收入；(ii)能量儀器與注射服務(wù)；及(iii)抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。 從收入結(jié)構(gòu)來看，這三個主要的業(yè)務(wù)形成了一個循環(huán)，美麗田園通過日常面部及身體護理服務(wù)，能夠初步贏得客戶信任，進而延伸至能量儀器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)等更復(fù)雜的服務(wù)。 從品牌矩陣來看，美麗田園于1993年建立了旗艦品牌美麗田園，之后還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源及秀可兒。按2021年收益計，美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務(wù)和第二大的身體及皮膚護理服務(wù)提供商。 從客戶群來看，根據(jù)公司招股書顯示，公司客戶到店次數(shù)由2019年的819,382次增長至2021年的1,054,952次，年復(fù)合增長率為13.5%。于2021年，公司的直營店的活躍會員超過77,356名，較2020年上升12.5%；該等活躍會員每年平均光顧門店13.3次，平均消費人民幣20,832元。 從門店網(wǎng)絡(luò)來看，公司招股書顯示，截至2021年12月31日，美麗田園已于三個一線城市（即北京、上海及深圳）擁有87家門店，在新一線城市擁有額外70家門店，占門店總數(shù)的88.7%。此外，在美麗田園的門店網(wǎng)絡(luò)中，截至2021年12月31日，還有160家加盟門店，以擴大我們的客戶規(guī)模、覆蓋范圍及服務(wù)項目。 值得注意的是，在美麗田園吸收客戶，轉(zhuǎn)化客戶群的過程中，公司的數(shù)字化平臺“功不可沒”。據(jù)公司招股書介紹，公司已經(jīng)建立涵蓋了嚴格的質(zhì)量把控、培訓(xùn)體系和供應(yīng)鏈管理的綜合服務(wù)平臺，公司應(yīng)用數(shù)字化工具為客戶提供個性化服務(wù)并持續(xù)提高營運效率。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，美麗田園已開發(fā)32個專有信息管理體系，領(lǐng)先于同業(yè)。技術(shù)賦能的提升使公司能根據(jù)客戶需求定制服務(wù)，以保持客戶粘性及識別綜合銷售的機會。 近3年凈利潤年復(fù)合增18.9% 根據(jù)招股書顯示，2021年美麗田園的收入、毛利和凈利都處于增長中。 據(jù)招股書顯示，美麗田園的總收益由2019年的人民幣1,404.8百萬元增加7.0%至2020年的人民幣1,503.3百萬元，并進一步增加18.5%至2021年的人民幣1,780.7百萬元，于2019年、2020年及2021年分別錄得純利人民幣147.4百萬元、人民幣152.2百萬元及人民幣208.3百萬元，2019年至2021年的年復(fù)合增長率為18.9%。 按照非香港財務(wù)報告準則，經(jīng)調(diào)整，美麗田園2019年、2020年及2021年年內(nèi)溢利，分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。 毛利方面，據(jù)公司招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，毛利分別為人民幣708.3百萬元、人民幣700.0百萬元及人民幣833.8百萬元。毛利率指毛利占收益的百分比。于2019年、2020年及2021年，毛利率分別為50.4%、46.6%及46.8%。 從整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，美麗田園在營收、凈利的等數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較為穩(wěn)定。 債務(wù)方面，根據(jù)公司招股書顯示，于往績記錄期間，美麗田園的債務(wù)主要包括銀行借款及租賃負債。截至2022年2月28日，我們并無任何重大按揭、抵押、債權(quán)證、貸款資本、債務(wù)證券、貸款、銀行透支或其他類似債務(wù)、融資租賃或租購承擔(dān)、承兌負債（一般貿(mào)易票據(jù)除外）、承兌信貸（有擔(dān)保、無擔(dān)保、有抵押或無抵押）或擔(dān)?；蚱渌蛉回搨?。 招股書同時披露了退款及賠償情況，2019年、2020年及2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為人民幣1010萬元、人民幣1930萬元及人民幣2190萬元，分別占同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。 在股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，美麗田園一致行動人士持股總額約55.77%。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，美麗田園旗下若干公司分別向當(dāng)時股東宣派股息人民幣7710萬元、人民幣7280萬元及人民幣8670萬元。此外，2022年2月18日，美麗田園向現(xiàn)任股東宣派股息人民幣1.2億元，有關(guān)款項已于2022年2月28日以現(xiàn)金結(jié)清。 據(jù)了解，美麗田園此次IPO募集資金將用于擴張及升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將用于進行戰(zhàn)略并購加盟店；用于至進一步投資IT系統(tǒng)，以發(fā)展內(nèi)部數(shù)字化能力，精簡日常營運及提高營運效率；用于營運資金及其他一般公司用途。 市場競爭下短板初顯 后疫情時代，醫(yī)美行業(yè)冰火兩重天。 一邊是消費者對于高顏值的追求帶來的龐大需求市場，另一方面，愈加趨嚴的監(jiān)管政策，也讓整個行業(yè)得到了更為規(guī)范化的發(fā)展。 就美麗田園所處的身體及皮膚護理服務(wù)市場來說，快速增長、不斷發(fā)展似乎成為了普遍的標簽。 一方面，中國身體及皮膚護理服務(wù)市場正迅速擴大。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，市場規(guī)模已于2021年達到人民幣5,003億元，并預(yù)計以8.7%年復(fù)合增長率于2030年增加至10,567億元。 不斷擴大的市場規(guī)模，為美麗田園的發(fā)展帶來了無限的可能，但伴隨著市場規(guī)模存在的，也有不斷增加的競爭壓力。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年收入計，美麗田園是該高度分散的市場的第二大參與者，而前五大參與者僅占總市場份額的1.5%。 雖然說美麗田園目前的市占率相對領(lǐng)先，但其所在的細分市場，有著高度分散的特質(zhì)，在沒有寡頭的背景下，賽道內(nèi)公司與公司之間的明爭暗斗將會更賤劍拔弩張。 另一方面，美麗田園自身的發(fā)展也存在不少掣肘。首當(dāng)其沖的便是“差異化”競爭。對于美麗田園來說，個性化服務(wù)的規(guī)模想要擴大并不容易。 年齡及地區(qū)顧客的身體及皮膚問題各不相同，越來越多的顧客希望得到個性化服務(wù)。隨著機構(gòu)規(guī)模的擴大，難以確保不同門店均能提供高質(zhì)量的個性化服務(wù)，于擴張過程中亦難以將個性化服務(wù)產(chǎn)品標準化或流程化。 再有，為了提升市場競爭力，公司需要不斷進行資本投資來獲取更為先進的設(shè)備和器材，同時，為了吸引更多客戶，公司也需要租用面積大的門店獲進行裝修以獲取更高質(zhì)量的內(nèi)部環(huán)境，這都要求公司需要進行大量的資本投資。 當(dāng)然，美麗田園面對的難題不止如此，供應(yīng)短缺以及器材價格波動，也成為了其“風(fēng)險”因子。 據(jù)美麗田園招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，所用產(chǎn)品及耗用品分別為人民幣238.1百萬元、人民幣276.8百萬元及人民幣306.8百萬元，分別占我們2019年、2020及2021銷售及服務(wù)總成本的34.2%、34.5%及32.4%。 另外值得注意的是，公司的部分主要供貨商位于海外，在目前整體宏觀環(huán)境不穩(wěn)定的現(xiàn)狀下，物價波動成為無法避免的事情，這也會對于改公司的成本和營收等產(chǎn)生一些影響。 結(jié)語 在“顏值經(jīng)濟”快速列車的帶領(lǐng)下，醫(yī)美行業(yè)獲得了不錯的增長，但另一方面，愈加規(guī)范的監(jiān)管制度，也讓整個版塊持續(xù)凈化。 對于美麗田園來說，上市與否或許并不是難點，難的是如何在風(fēng)口來時，能夠順勢而為。從投資的角度來看，目前的行業(yè)治理，更像是在經(jīng)歷一個“取精華、去糟粕”的階段，一旦治理完成，賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會再次騰飛。